4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(g嫦娥二号拍到外星人已经证实ōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)嫦娥二号拍到外星人已经证实业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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