文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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