金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需(xū)求不足(zú)。经济(jì)恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一(yī)季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处(ch王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗ù)于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持(chí)正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化(huà)、收入预(yù)期不(bù)稳(wěn)等制约(yuē)，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据(jù)同样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚(shàng)不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(b王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗ù)回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不(bù)是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信(xìn)用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下，本轮(lún)信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部(bù)分高(gāo)频指标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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