上市公司退(tuì)市在A股早已不(bù)稀奇，但连(lián)带着(zhe)可转(zhuǎn)债一(yī)起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价连续(xù)20个交易日低于1元(yuán)，触(chù)及退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股退(tuì)市而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退(tuì)市(shì)指(zhǐ)标(biāo)被终止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和(hé)股票双(shuāng)重属性，自(zì)诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传(chuán)的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有保(bǎo)底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一(yī)直未出现(xiàn)因正股退市而退市的情况，也未(wèi)发生(shēng)过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违(wéi)约历史或将被(bèi)打破，可转债信(xìn)用风险浮出水面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后，依(yī)然可以执行(xíng)赎回和(hé)回(huí)售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱(qián)进行赎(shú)回(huí)的可能性较(jiào)大。而如(rú)果启动(dòng)破(pò)产重整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实(shí)上，可转债退市并(bìng)非完(wán)全出乎意料(liào)，早已在(zài)相(xiāng)关规则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其(qí)发行(xíng)的可转债及(jí)其他衍生品种应当(dāng)终止上(shàng)市。过(guò)去A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成就了(le)可转债(zhài)30多年零(líng)退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的(de)持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上(shàng)市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成(chéng)为(wèi)可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在改变(biàn)，投(tóu)资者没有理由一(yī)成不变(biàn)，是时(shí)候重塑对可转债(zhài)的(de)认知了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会优择品种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债(zhài)券时，要理性(xìng)评估(gū)正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)、估值水平(píng)以(yǐ)及发债公司偿(cháng)债能力等(děng)，防范(fàn)债券(quàn)退市、违约风险；在(zài)取舍标的时(shí)，应远离正股业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风(fēng)险(xiǎn)较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效(xiào)益良好、估(gū)值合(hé)理且(qiě)随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标的。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场(chǎng)风格变化，及时调整配置比例和结构，学(xué)会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债(zhài)的退(tuì)市(shì)处理还有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给予市(shì)场明确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存(cún)在交易(yì)可能、是(shì)否还(hái)拥有转股功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强化发(fā)行前的信用评(píng)级，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资产与回(huí)售(shòu)条款等相关要(yào)求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的(de)变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了(le)，一些规则制度上的短板不物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化能视而(ér)不(bù)见了。各市场(chǎng)参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可转债(zhài)在内的投资(zī)方法，完善配(pèi)套制度，提(tí)升风险(xiǎn)意识(shí)，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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