事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开(kāi)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利(lì)率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率(lǜ)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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