来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤t="高(gāo)瑞(ruì)东 刘星(xīng)辰：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013925.png">

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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