近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(s加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水hù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了(le)积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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