4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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