文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：东莞属于几线城市trong>可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至东莞属于几线城市2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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