文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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