事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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