文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人(rén)罗(luó)丹

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