近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成(chéng)电路(lù)行业、显(xiǎn)示(shì)面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思)映(yìng)公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的(de)各(gè)项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在(zài)可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于正常(cháng)待(dài)审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集(jí)团及其(qí)控制(zhì)的(de)其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上(shàng)年(nián)同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告(gào)显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样，哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思销量数据(jù)不太(tài)好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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