金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅豫n是河南哪里的车牌依靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现(豫n是河南哪里的车牌xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，豫n是河南哪里的车牌到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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