来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(h乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里uò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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