4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(y安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方ín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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