金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红"BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红'>外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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