5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōn长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名g)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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