近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口(kǒu)可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级(jí)磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到(dào)低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷(lín)酸产品除(chú)销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由(yóu)于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗diào)整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高(gāo)了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回(huí)购(gòu)权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合合信息(xī)和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子(zi)处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要(yào)系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的(de)关联(lián)采购(gòu)占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持(chí)续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过(guò)程(chéng)中，公司上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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