《基金(jīn)经(jīng)理投(tóu)资笔记》宏(hóng)观(guān)策略系(xì)列(liè)

　　把(bǎ)脉经济周期拐点 实(shí)现财富(fù)管理(lǐ)升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博(bó)士），创金合信(xìn)基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金(jīn)合信基金基(jī)金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享中（查看(kàn)原文(wén)），我们提出了5月是乱花(huā)渐(jiàn)欲迷人眼，一个大的背景是市(shì)场进入了战略相持(chí)阶段，进攻和(hé)防守的理由(yóu)都(dōu)不是(shì)非常清(qīng)晰。周末中央发(fā)布长期的(de)产(chǎn)业政(zhèng)策，基调(diào)是(shì)清晰(xī)的(de)，但那是(shì)诗和远(yuǎn)方，是(shì)战略性的布局，很多(duō)投资者更喜(xǐ)欢战术性的机会。伯克希尔哈(hā)撒韦(wéi)年度股东大会在巴菲特(tè)的老家奥(ào)巴哈举行，吸引(yǐn)了全球投(tóu)资(zī)者的(de)目光，投(tóu)资者(zhě)总希望可以从中(zhōng)寻找(zhǎo)到投资的秘诀(jué)，价值投资(zī)的道(dào)虽相同，但(dàn)法(fǎ)、术、器是(shì)各异的。不仅如此，伯克希(xī)尔决(jué)策(cè)者对宏观环境的(de)担忧，对数字技术的批判，很多与会者(zhě)收获的可能(néng)不是清晰的思路，而是在迷宫(gōng)中又多走了一圈。

　　一、市(shì)场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市(shì)场有(yǒu)“五穷、六(liù)绝(jué)、七翻身”的说法，谨(jǐn)慎的A股投资者(zhě)也开始(shǐ)考虑Sell in May,一(yī)个(gè)很重要的理由是(shì)根据惯(guàn)例(lì)，银(yín)行保险等利好兑现(xiàn)后往往是(shì)市(shì)场(chǎng)开(kāi)始调整的开(kāi)始。A股投资历(lì)来(lái)是有季节(jié)性(xìng)的，但(dàn)这未必(bì)是历史的(de)铁律，比如2022年5月(yuè)市(shì)场在(zài)新的政(zhèng)策基(jī)调下开始全(quán)面大反(fǎn)攻。我们需要因时而变，投资(zī)者需(xū)要考虑到当前(qián)的市场背(bèi)景(jǐng)已经和之(zhī)前(qián)有很(hěn)大(dà)的不同。当前市场进入战略僵持阶(jiē)段的一(yī)个(gè)重要理由(yóu)是除了逻辑推演，很(hěn)多重要问题很难用(yòng)清晰(xī)的事(shì)实来验(yàn)证。谨慎的投资者往往是(shì)见好就(jiù)收或者谋定而后(hòu)动(dòng)，因此(cǐ)才(cái)有了上述的猜测。

　　市(shì)场不清楚的(de)地(dì)方在哪里(lǐ)呢？

　　第一，从内(nèi)部看，市场已经提前交易(yì)了政策的方向(xiàng)，而且今年国内的政策本身(shēn)也不是大开大合。新出台的政策(cè)更(gèng)多地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从(cóng)外(wài)部看，美联储(chǔ)依然在(zài)通胀、就业数(shù)据、金(jīn)融数(shù)据和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第三，从投资主(zhǔ)线看，数字经济(jì)和中特估依然既(jì)有政策(cè)、也有业绩或者有(yǒu)未来预(yù)期的业绩(jì)改善，但短期游戏、传媒、中特估(gū)与其他(tā)板块分(fēn)化较为(wèi)极致(zhì)，也是不争(zhēng)的事实。除(chú)了(le)这两条主线外，金融、消(xiāo)费(fèi)和公(gōng)用(yòng)事业有(yǒu)反弹，但难以成为(wèi)持(chí)续(xù)的配置(zhì)主题，新(xīn)能源(yuán)崩坏的筹码预期(qī)也决定了(le)反(fǎn)弹的脆(cuì)弱性。

　　第(dì)四，从交易行为看，投资者(zhě)并未形成一(yī)致预(yù)期(qī)。随着一季报的披露，市场阶段性(xìng)发挥了对盈利现实的定价(jià)效率。具体表现为，业绩出现(xiàn)一定修复和(hé)表现有韧性的金(jīn)融、中药、电力、中(zhōng)特估主题(tí)以及TMT中的游(yóu)戏传媒等表(biǎo)现较(jiào)好，家电此前也有一定表现。不过，随(suí)着业(yè)绩的公布反而出现了一(yī)定的买预期卖(mài)现实的操作。当然，相对(duì)而言市场也有定价效率不(bù)稳定的(de)一面，同样是业(yè)绩修复或有韧(rèn)性的农林牧渔、新能源和消费(fèi)板块，整(zhěng)体(tǐ)表现则一般(bān)。

　　二(èr)、市(shì)场僵(jiāng)持的原因：一季(jì)报(bào)显示企业盈利仍在磨(mó)底(dǐ)阶(jiē)段

　　短期(qī)市场的核心(xīn)矛盾在于缺乏特别明(míng)显的亮点，TMT主线前期超(chāo)额收益过于显著，目前除了游戏(xì)、传媒一(yī)枝独秀外，其他(tā)TMT细分领域阶段性有所回调。中(zhōng)特估相关的基建、银行、石油、出版等(děng)板块盈利有(yǒu)支(zhī)撑、估值也较低，因此在最近(jìn)市场调整的时候整体表现较好。在(zài)这两条我们(men)看好(hǎo)的全年主线(xiàn)之(zhī)外，市场部分(fēn)定价(jià)了一季(jì)报行(xíng)情，但核心(xīn)问题在于当前(qián)盈利仍(réng)处在磨底阶(jiē)段。扣(kòu)除金融和两(liǎng)桶油，A股的盈利还(hái)在下滑，这意味着短(duǎn)期(qī)盈利很难撑起(qǐ)A股(gǔ)系(xì)统性(xìng)的(de)行情。所(suǒ)以，我们看到这两条(tiáo)主线之外其他(tā)业绩尚可的板块，整体反(fǎn)弹的幅度(dù)都相对(duì)有限(xiàn)。消费的盈利有一定的修(xiū)复(fù)，而市场由(yóu)于前期的(de)悲观情绪尚(shàng)未(wèi)对其定价，这可能蕴含阶段性交易机会(huì)。

　　三(sān)、战略性布(bù)局是清晰而明确的：政策关注产(chǎn)业升级和人的问题

　　近(jìn)期(qī)国内也(yě)处(chù)于(yú)中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥一个(gè)会议密集召(zhào)开的阶段(duàn)，政治局会议、中央财经委会(huì)议和国常(cháng)会(huì)相(xiāng)继召开。决策层对于当前经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)动力不足(zú)、复苏势头不稳(wěn)的问(wèn)题，有(yǒu)着清醒的认识，短期的工作重点是恢复和扩大需求，但同时(shí)也明确不会(huì)再(zài)走老路——不会通过(guò)低水平的债务(wù)扩张(zhāng)来刺激经济(jì)，而(ér)是聚焦(jiāo)实体经济的产业升(shēng)级，推进产业智能化、绿色化、融(róng)合化。

　　现代(dài)产业体系(xì)下的融(róng)合发(fā)展

　　这次财(cái)经委会议(yì)的一(yī)个新提法(fǎ)是“坚持三(sān)次(cì)产(chǎn)业融合发(fā)展，避免(miǎn)割裂对(duì)立；坚(jiān)持推动传统(tǒng)产业转型升级(jí)，不能当成‘低端产(chǎn)业’简单退(tuì)出”，这(zhè)个提法(fǎ)很(hěn)重要(yào)。我们去年底(dǐ)强调接下来一段时间的政策需要(yào)强调均衡性和系统性，才能形(xíng)成经济发展(zhǎn)的(de)合力(lì)。卡(kǎ)脖(bó)子的领域要重点(diǎn)支(zhī)持和发展(zhǎn)，但是经济的运行(xíng)是一个完整的系统，生产和消费、实(shí)体经(jīng)济(jì)和金融支撑、高(gāo)科技领域和低技术领域、融资-设(shè)计-制造—物流-销售-服务等各方面需要协(xié)调发展，大家的信心慢慢恢复(fù)、收入慢(màn)慢恢复，才能够真正把需求拉(lā)动(dòng)起来(lái)。不能够孤立、片(piàn)面地理解和执行政策，毕竟即使是芯(xīn)片(piàn)这(zhè)么(me)最高科技的领域(yù)，它的(de)下游需求(qiú)也主要来自消费电子产品中的(de)手机、汽车(chē)、智能家居等等，没有需求的拉动(dòng)，产(chǎn)业的(de)发展就缺乏良性循环的基础。

　　高质量的人才红(hóng)利

　　另外，最近政策讨(tǎo)论的(de)一(yī)个(gè)重点(diǎn)是人，作(zuò)为(wèi)投资生(shēng)产拉动(dòng)核心(xīn)的企业家、作为人力资源重点的人才、承载(zài)民族未(wèi)来的新生人口、需要关注的(de)老龄人口。当前中(zhōng)国(guó)的发展逐渐从资本和劳动要素拉动转向(xiàng)人力资源拉动，技(jì)术创新成为能否突破内(nèi)外部约(yuē)束(shù)的关(guān)键。技术创新能(néng)力取(qǔ)决于制(zhì)度保障下的主观能(néng)动性(xìng)，在经历了过(guò)去几年(nián)的非常态之后，在内外部(bù)不(bù)确定性的制约(yuē)下，如(rú)何让当前每个主体充满信心(xīn)、充满主(zhǔ)观能动性，是政策的重(zhòng)心(xīn)。以人工(gōng)智(zhì)能(néng)为代表的(de)数字经济大发展，有可(kě)能能够帮助(zhù)我(wǒ)们适(shì)当缩小(xiǎo)国(guó)际竞争中人力资源的差(chà)距，这需要从(cóng)一个(gè)更高的角(jiǎo)度理解人工智能和(hé)数字经济(jì)。

　　四、乱云飞渡仍(réng)从(cóng)容：乱(luàn)战(zhàn)之后的投资路径(jìng)

　　5月的市(shì)场，看起来是战略僵(jiāng)持阶段(duàn)的乱战(zhàn)。接下来的政策力度和效(xiào)果有(yǒu)多大、盈利能否实质性(xìng)的(de)反(fǎn)弹、经(jīng)济复(fù)苏的斜率(lǜ)是(shì)否面临趋缓的(de)压力、海外的潜在风险到底有多大(dà)、美联储到底下一步面临的是什(shén)么样(yàng)的(de)经(jīng)济形势等，投(tóu)资者希望渐次判断上述(shù)一系列(liè)的(de)重要(yào)问题的(de)程度，并据此进行布局。

　　从(cóng)这个意义上(shàng)讲，5月交易机(jī)会(huì)可(kě)能更均衡、但(dàn)也更脆弱(ruò)，当前可(kě)能是一(yī)个布局的好阶段，而未必会是(shì)收获的阶(jiē)段(duàn)。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要多一点耐心，风(fēng)浪越(yuè)大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云(yún)飞渡仍从容”，这(zhè)是我们从巴(bā)菲特历次股东大(dà)会上(shàng)看到价(jià)值投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)的一个特(tè)质，即我们提(tí)倡的“道”。市场的(de)乱是(shì)暂(zàn)时的(de)，随着事实的清晰，投资路(lù)径也将会非常(cháng)明(míng)确(què)。这(zhè)个路径(jìng)，我们从产业视(shì)角做(zuò)了一下(xià)梳(shū)理，供投(tóu)资者参考。

　　具(jù)体而言：投资的上限(xiàn)是(shì)产业现代(dài)化，科(kē)技(jì)自主可用，数字化、高端化与(yǔ)智能化是明确的诗(shī)与远方(fāng)，需要(yào)进行战略布局(jú)。投资(zī)的下限(xiàn)是避免系统性(xìng)的风险，在现(xiàn)代化的产业转型(xíng)中，当前(qián)蕴(yùn)藏风险(中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥xiǎn)和未来跟不上历(lì)史步伐(fá)的(de)产(chǎn)业是不能(néng)进行战(zhàn)略布局的(de)。投资的中间状态(tài)是周期与消费行业，是战术(shù)性的布局(jú)。

　　产业视角下的投资路(lù)线图(tú)

　　【了解(jiě)作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)，投委会委(wěi)员兼秘书长(zhǎng)，宏观(guān)策略配置部总(zǒng)监(jiān)，兼(jiān)任MOMFOF投(tóu)研(yán)总部总监(jiān)，南(nán)开大学经济学博士，清(qīng)华大学管理科(kē)学(xué)与(yǔ)工(gōng)程博士后。学术研究与(yǔ)教学以及宏观(gu中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥ān)经济(jì)走势(shì)、金融产品分析等实务领域(yù)经验丰富、成果卓著(zhù)。从业23年(nián)以来，一(yī)直致(zhì)力于(yú)在周(zhōu)期波(bō)动的框(kuāng)架内运用财政的(de)视角解构宏观(guān)经济的运行，将中国(guó)经(jīng)济看作一份资产，通过资本资产定价的方式(shì)来确定其(qí)价值与(yǔ)风险。

　　罗(luó)水星博士，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)经理、首席(xí)宏观分析师，2022年2月加(jiā)入创金合信基金。此前履职(zhí)博时(shí)基(jī)金(jīn)，负责宏观策略、宏(hóng)观(guān)政策、大类资产配置与(yǔ)择时研究。武汉大(dà)学学士，上海财经大学经(jīng)济学硕(shuò)士、博(bó)士，中(zhōng)国社科院经(jīng)济学博士后，学术论文多发表于(yú)国际SSCI英(yīng)文核心经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥