5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗g>存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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