金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适)形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货(huò)币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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