2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(hu沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思ì)是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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