2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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