文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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