来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中实属和属实区别在哪，实属与属实的区别游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng实属和属实区别在哪，实属与属实的区别)，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进实属和属实区别在哪，实属与属实的区别(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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