5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(j一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战ì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战(yào)是央(yāng)企或(huò)地(dì)方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计(jì)也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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