原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.S发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系H）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台(发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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