2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(y湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少ǒu)潜在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在(zà湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少i)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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