作(zuò)者(zhě)：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格(gé)同比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，同比涨幅回落(luò)至(zhì)0.1％；其中，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉价格续(xù)降，出行(xíng)价格上(shàng)涨(zhǎng)。

　　2、4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大至-3.6％；其(qí)中，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时(shí)候？我们认为“通缩(suō)论”言过(guò)其(qí)实：一方面(miàn)，今年初以来核心(xīn)CPI有所(suǒ)反弹(dàn)，意味(wèi)着(zhe)通缩压(yā)力正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当(dāng)前经济仍在温和(hé)修复。下(xià)半(bàn)年随着生(shēng)猪(zhū)价(jià)格筑底(dǐ)回升、消费需(xū)求逐步回(huí)暖(nuǎn)，物价水平有望回归正(zhèng)常水(shuǐ)平，通缩和通胀均不构(gòu)成当(dāng)前(qián)主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食(shí)品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关注核(hé)心(xīn)通胀

　　以(yǐ)下(xià)是(shì)正文(wén)

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅(fú)较上(shàng)月收(shōu)窄(zhǎi)0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个(gè)百(bǎi)分点。从结构(gòu)上看，食(shí)品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品价格(gé)环比(bǐ)下(xià)降1％、非食(shí)品价格则(zé)环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后(hòu)，4月核心(xīn)CPI环比回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价(jià)格续(xù)降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降，仍是(shì)主要拖累。受受生猪产能充足以及消费(fèi)淡季影响，猪肉价格环比续(xù)降3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别环比下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出(chū)行需(xū)求带(dài)动旅(lǚ)游价(jià)格环比上涨4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降价(jià)促销以及国(guó)内油(yóu)价下降(jiàng)影(yǐng)响，交(jiāo)通工具及交通工具用(yòng)燃料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求(qiú)表现偏弱及(jí)国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格波(bō)动影响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上年同期高(gāo)基数的(de)影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别(bié)影(yǐng)响-2.6、-1.0个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。国内生产资料、生活资料(liào)价格环(huán)比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际(jì)原(yuán)油(yóu)价格(gé)波动带动国(guó)内(nèi)油煤加工(gōng)、化学原料及制品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表(biǎo)现不及(jí)预期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼、有(yǒu)色采选相关行(xíng)业价(jià)格结束自去年底以来(lái)的(de)强势(shì)表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产能继(jì)持续释(shì)放(fàng)、供给相对充足的影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通(tōng)缩(suō)言过其实(shí)，关注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我们(men)认为(wèi)，应当理性看待物(wù)价数据，“通缩论”言过其实：一方面(miàn)，去年下半年核心CPI同比持续(xù)徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但(dàn)今年初以来有所反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩压(yā)力正(zhèng)在(zài)逐步缓(huǎn)解(jiě)；另(lìng)一方面(miàn)，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，环比走势均(jūn)处(chù)于正常波动区间，也指(zhǐ)向当前经(jīng)济仍在温和修复。往前(qián)看，去(qù)年(nián)二(èr)、三季度(dù)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动(dòng)。我(wǒ)们认为，应更多关(guān)注环比(bǐ)变动(dòng)情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随着下(xià)半年生(shēng)猪(zhū)需求(qiú)的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开(kāi)展，生猪价格有望筑底回升，食品项对(duì)CPI的拖累将有所缓解(jiě)，下(xià)半年物(wù)价水平有望逐步(bù)回(huí)归(guī)至正常水平(píng)、整体将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩(suō)和(hé)通胀均不构成(chéng)当前经济的主(zhǔ)要(yào)矛盾。

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