金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过180kg等于多少斤 180kg等于多少磅政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng180kg等于多少斤 180kg等于多少磅)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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