2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助于提没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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