文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存(cún)梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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