调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热(rè)度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货(huò)盘面已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势(shì)相对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出(chū)口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原(yuán)料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区出口周期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套(tào)年(nián)产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jià海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区o)预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其(qí)他下(xià)游盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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