2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政(zhèng)策(cè)扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分(fēn)化(huà)严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院的数据(jù)显示，光伏设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的(de)利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营(yíng)数据(jù)变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来(lái)降价与去(qù)库存阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能(néng)源重(zhòng)要方向的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增(zēng)速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看，根据(jù)国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的(de)状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归母净利润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率不(bù)及(jí)行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不(bù)应(yīng)求背(bèi)景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光伏设(shè)备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来看(kàn)，硅(guī)片价格(gé)依然处于(yú)高位(wèi)。特(tè)别(bié)是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效应。这(zhè)一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均(jūn)归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行(xíng)业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池(chí)组件毛(máo)利(lì)率下滑(huá)明(míng)显，特别是光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行业不同板(bǎn)块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而(ér)言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业(yè)格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协(xié)会硅业分(fēn)会公布(bù)的(de)最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌(diē)对上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全能(néng)源实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环(huán)比还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

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　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助(zhù)。

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