私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金募(mù)集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化(huà)外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日出(chū)现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎(shú)回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不(bù)得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过(gu每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我ò)设置(zhì)复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提(t每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我í)出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异(yì)常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名(míng)等方(fāng)面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更(gèng)新流(liú)动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由投资(zī)每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我者(zhě)或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货(huò)日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投(tóu)资(zī)者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更后(hòu)内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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