原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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