私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更(gèng)全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基(jī莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思)金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中基(jī)协结合(hé)私(sī)募证券投资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资基金初(chū)始募(mù)集及存(cún)续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确了(le)私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募证券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所投资(zī)的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得(dé)为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人(rén)控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期(qī)货日报记(jì)者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务(wù)水平(píng)上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间，莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思对存(cún)量(liàng)基金针对不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募集(jí)规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合(hé)同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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