私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募证券投资基(jī)金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难氯化钾相对原子质量是多少，度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不(bù)得(dé)高于每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得(dé)超过(guò)该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng氯化钾相对原子质量是多少，)银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要(yào)求(qiú)。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量氯化钾相对原子质量是多少，(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每(měi)季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资(zī)范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存(cún)量基金新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金(jīn)中无固(gù)定存(cún)续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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