上市公(gōng)司退市(shì)在A股(gǔ)早已不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转债(zhài)一起退市却是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕只因正股(gǔ)退市(shì)而强制(zhì)退市(shì)的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标(biāo)被(bèi)终(zhōng)止上市，其可转债已(yǐ)进(jìn)入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转债(zhài)信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和(hé)股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传(chuán)的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资(zī)者“进可(kě)攻(gōng)退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市(shì)的情况，也未发生过(guò)实质(zhì)性违(wéi)约(yuē)事(shì)件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等(děng)的退市，零违约(yuē)历史或将(jiāng)被打破(pò)，可转债(zhài)信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执(zhí)行赎(shú)回和(hé)回售(shòu)等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数上市(shì)公司是因经营(yíng)不善(shàn)导致退市(shì)，财务状况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎回的可能(néng)性较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破(pò)产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的可(kě)转债划(huà)归为普通(tōng)债权，清偿顺序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出(chū)乎(hū)意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋(mái)下了(le)“伏笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上市规(guī)则，上市(shì)公司股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行(xíng)的可转债及(jí)其(qí)他衍生品种应当(dāng)终止上(shàng)市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零(líng)退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册(cè)制改革的持续推进(jìn)，市(shì)场优(yōu)胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态化(huà)退市机(jī)制正(zhèng)在形成，以上市股为锚(máo)的可转债(zhài)也跟着出清，违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在发展(zhǎn)，家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕生态在改变，投(tóu)资(zī)者(zhě)没(méi)有理由一(yī)成不(bù)变，是(shì)时候重塑(sù)对(duì)可转债的认(rèn)知了。投资者(zhě)要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择(zé)债券时，要(yào)理(lǐ)性评估正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发(fā)债公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债券(quàn)退市(shì)、违约风(fēng)险；在取舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而(ér)选择(zé)正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且(qiě)随市(shì)场下跌(diē)估(gū)值出现压缩的(de)标的。并(bìng)密切(qiè)关注(zhù)可转(zhuǎn)债市场风(fēng)格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会(huì)在(zài)市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前关于可(kě)转债的退市处理还有不少空(kōng)白和(hé)盲点，监(jiān)管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期(qī)。比如，可(kě)进一步明确可转债在(zài)退市后是否(fǒu)仍(réng)存在交易可能、是否还拥有转股功能等(děng)。同(tóng)时(shí)，应加强对可转债的(de)风险(xiǎn)防控(kòng)，强(qiáng)化发行前家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕的信用评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担(dān)保(bǎo)资(zī)产与(yǔ)回售条款等相关(guān)要求，适当提升准入(rù)门(mén)槛(kǎn)，以更(gèng)好保护(hù)投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方(fāng)位(wèi)、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套路行不通(tōng)了(le)，一(yī)些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方(fāng)法，完(wán)善配套制度(dù)，提升风险意(yì)识，共促A股市(shì)场(chǎng)健康稳定发展。

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