5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有(y虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么ǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会(huì)未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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