来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)时的预(yù)期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性(xìng)的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回(huí)升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经(jīng)济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段(duàn)更多通过(guò)激发市场化(huà)的(de)力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式(shì)激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企(qǐ)业公(gōng)平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要(yào)手段，让经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资(zī)，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱，要(yào)把吸(xī)引外商(shāng)投1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱资(zī)放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到(dào)一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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