4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解)率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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