金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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