大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)提升(shēng)到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区(qū)塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦(wéi)钱区(qū)已(yǐ)经(jīng)被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争结(jié)束后由(yóu)联(lián)合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预(yù)期(qī)上行！这一数据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的(de)核(hé)心(xīn)PCE物价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍(réng)然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利(lì)率(lǜ)期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加大了对美联储将继(jì)续加息(xī)的押(yā)注，数据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美(měi)联储在(zài)6月会议(yì)上将基(jī)准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道(dào)，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限担(dān)忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性(xìng)。交易(yì)员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的(de)会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息(xī)25个基(jī)点。市场预计联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前(qián)，衍生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价(jià)将能(néng)源危机在期货(huò)市(shì)场(chǎng)的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易(yì)主题，且目前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国(guó)页岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量增速(sù)持续(xù)不(bù)达预期(qī)的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元(yuán)/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确(què)，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端(duān)的支撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端(duān)难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨(yǔ)季部(bù)分(fēn)区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压(yā)下(xià)行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势(shì)以及自(zì)身品(pǐn)种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前(qián)期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出(chū)现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复(fù)过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体处于不景(jǐng)气(qì)阶(jiē)段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格(gé)不断(duàn)创下(xià)新(珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？xīn)低，部分地区现货(huò)价格回(huí)到历史(shǐ)低位(wèi)，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成(chéng)本下(xià)降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度(dù)较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求难(nán)以匹(pǐ)配(pèi)新增(zēng)的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者去产能的(de)阶段，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上下游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的(de)品(pǐn)种(zhǒng)将受(shòu)到低(dī)价进(jìn)口货(huò)源(yuán)的冲击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的(de)行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃(rán)料出口(kǒu)价(jià)格上限(xiàn)的行为都对于油价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，下(xià)半年(nián)全球原油供(gōng)需(xū)将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需求复(fù)苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带(dài)动油化(huà)工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业(yè)原油库(kù)存超预(yù)期(qī)大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原油进口的(de)大幅(fú)下降和随着(zhe)出行旺季(jì)来临(lín)显著增长的需(xū)求(qiú)；包括汽油(yóu)和(hé)精炼(liàn)油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠加(jiā)美国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判达(dá)成一致前，宏观层面(miàn)的不确(què)定性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石(shí)脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利(lì)好已进入(rù)兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的(de)减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债(zhài)务(wù)上限谈判带(dài)来的需(xū)求端不确定(dìng)性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起(qǐ)的基准去库(kù)预(yù)期仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价(jià)格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动(dòng)力煤(méi)市场(chǎng)中(zhōng)下游库(kù)存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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