文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需(叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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