调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的(de)步(bù)调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大(dà)，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实(shí)实在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异(yì)，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济(jì)下(xià)行压力较大(dà)，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于(yú)其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大概率仍(réng)将发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在(zài)还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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