金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能美女脱了个精光露出奶囗和尿囗过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，美女脱了个精光露出奶囗和尿囗疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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