私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取认真地还是认真的写作业，认真的与认真地资产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可(kě)的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私(sī)募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一(yī)年(nián)度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机构、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其(qí)他私募(mù)基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须(xū)符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集(jí)的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改。

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