2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国无法企及是什么意思，不可企及是什么意思经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准无法企及是什么意思，不可企及是什么意思备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 无法企及是什么意思，不可企及是什么意思